中概股回归潮下的时代选择

疫情疑云消散后的6个月,香港交易所(00388)开启了一波近乎翻倍的股价飙升之旅(www.77224.cn)。

据了解,2020年初疫情爆发影响到多个行业,香港资本市场也不例外,不过香港交易所在经历短暂股价回调后,于3月20日重回上行通道,其后不到6个月的时间,最大累计涨幅冲至86.8%,途中创下超5000亿港元市值的历史峰值,较此前2018年初创下的3600亿港元市值高点,增长幅度达到了38.9%,目前港交所股价在380港元附近高位稳定运行。

而在香港交易所股价近乎飙涨态势的背后,国内资本市场崛起、中美事件驱动下的中概股长期回归大潮,正在持续提供强劲动力。

行情来源:Wind资讯

中概回归,并非一时兴起

中概股“压抑”状态,在美股市场长期存在。由于中概股自身存在营业收入高速增长与经营性现金流净额不佳之间的反差、中美会计准则的不同、VIE结构、大股东持股比例过高等原因,加上美国监管机构对非本土上市公司较低的财务和信息披露要求,以及投资者对中概股天然的语言壁垒和信息不对称,中概股在美股市场一直存在估值歧视问题,自2010年以来便长期跑输纳斯达克指数,期间更是引发过多次做空潮。

2020年瑞幸事件引发监管风险进一步增加。2月1日,美国做空机构浑水发布了针对中概股瑞幸咖啡的做空报告,直指其存在严重的财务造假问题。在受到股东的集体诉讼后,瑞幸咖啡启动了内部调查,最终于4月2日自曝财务造假,盘后股价暴跌85%。而爱奇艺、跟谁学、好未来等其他中概股被殃及池鱼而遭到做空攻击,期间针对中概股财务造假的讨论愈发激烈。之后,美国证券交易委员会(SEC)主席4月23日警告投资者不要投资中概股;5月19日纳斯达克交易所提出收紧上市标准的提议;5月20日美国参议院通过《外国公司问责法》,中概股在美国上市面临的不确定性在不断增加。

一边是中概股长期估值歧视问题叠加监管风险上行,另一边,国内资本市场却不断在为中概股回归铺平道路。据了解,国内自2017年劳动力增量进入负增长阶段后,便正式进入了中国十年新经济阶段。在劳动日益稀缺、资本日益过剩的新格局下,中国缺少具有吸引力的投资机会,面临着资产荒,此时优质中概股回归可谓是绝佳机遇。与此同时,港股和A股市场近期却频频进行制度变革和规则细化,为红筹企业打通上市途径,拥抱海外中概回归。其中香港以其宽松的资金管制和友好的政策环境成为中概股上市的首要选择,2018年港交所作出上市规则重大调整的改革,包括容许同股不同权、创新产业第二上市、未有盈利生物科技公司上市等修改。近期恒指公司也顺应趋势做出改变,包括纳入同股不同权公司及第二上市的公司,改变现时港股主要指数包括恒指及国指等的结构,由传统旧经济行业主导转为科技等新经济股主导,释放了对新兴科技企业的鼓励态度。

此背景下,香港交易市场正式迎来中概回归大潮推动下的全面优化。

全面优化,港交所持续受益

2020年前三季度,香港市场迎来京东集团-SW、网易-S、百胜中国-S、中通快递-SW四只第二上市新股,均超过10亿美元融资规模,再加上渤海银行、泰格医药、农夫山泉和思摩尔国际共计有8只超大型新股,占到主板融资总额达62%。这使得2020年前三季度上市新股数量小幅上涨至101家的同时,融资总额同比大幅增长64.5%。

中概股的回归除直接为港股市场中小投资者提供更多打新机会,活跃市场之外,大型优质公司回归还有助于改善港股行业结构,提升恒生指数的有效性及收益成长空间,并将抬高新兴产业和可选消费行业的估值溢价。首先,中概股回归有望进一步吸引南下资金流入,港股的流动性、交易活跃度将持续得到改善,而且当前二次上市的港股公司未纳入港股通投资标的,未来该限制一旦有所突破,还将继续吸引大量内地资金流入港股。

从外资来看,港股标的池拓宽和相对较低估值有望加大对国际资金的吸引力,叠加当前美元指数走弱,新兴市场股指相对发达国家市场强势,进一步加速国际热钱流入港股市场。而且恒生指数公司已修订了恒生指数编制规则,回归港股的中概股未来有望被纳入到指数中,为港股带来更多的被动投资资金。

同时,当前恒生指数中,金融行业市值占比达到40%,而全部港股公司金融行业占比仅为24%,指数未能有效反映上市公司结构,对此恒生指数公司在今年5月宣布将纳入同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生中国企业指数。数据显示,2020年前三季度,共有27只新经济相关新股上市,数量同比增长23%,涉及募资金额达到1504亿港元,较2019年同期增幅高达381%。其中前五只超大型新股中四只富有新经济元素,包括3只第二上市的中概股,融资共计1043亿港元,较去年同期的662亿港元增加58%。随着港股二次上市的大市值新兴企业未来被纳入恒生指数体系,恒生指数的活跃度将有所增强,有效性也将得到提升。除此之外,优质中概股或享受更高估值溢价,还能带动行业整体估值上行。

香港交易所作为中概股回归潮直接受益者,2020年上半年展现出了强大的业绩韧性。

业绩新高,成长基石牢固

疫情突袭之下,港交所2020上半年营收、净利均创出历史新高。2020上半年,全球市场受疫情影响之下,港股市场交投依旧活跃,上半年总成交额14.3万亿港元,日均成交额为1175.4亿港元,同比增长20.0%。同时,2020上半年北向及南向交易季度成交金额也在同步创新高,北向交易平均每日成交金额达人民币744亿元(其中沪股通317亿元及深股通427亿元),同比增加了69.5%;南向交易平均每日成交金额达206亿港元,同比增加了85.7%,较2018年的纪录增加了62.2%。加上港股市场上半年IPO数量64家,居全球第二;首发募资额同比增长29.2%,位列全球第三。

公司上半年最终实现营业收入87.8亿港元,同比上升2.4%,实现主营业务收入79.4亿港元,同比增长12.5%,创半年度业绩新高;归属股东净利润52.2亿港元,同比上升0.3%。

数据来源:港交所

展望未来,积极改革带来政策红利的香港交易所,有望持续受益于中概股回归大潮带来的港股市场优化,此刻公司5000亿港元市值的峰值,或许只是征途中的一个停靠点。

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